温州人正在广西县城养牛20年四闯IPO！市占率31

　　正在中国水牛乳成品行业排名第一：液态水牛乳排名第一，市场份额为31%；常温液态水牛乳排名第一，市场份额为31。8%；及液态水牛乳线上发卖排名第一，市场份额为39。1%。招股书显示，百菲乳业的创始报酬吴守允，1964年出生，浙江温州苍南人。这位取乳成品行业毫无渊源的温州商人，其创业故事颇具传奇色彩。吴守允并非两广当地人，其晚年持久运营服拆营业，是典型的跨界创业者。据悉，吴守允籍贯为浙江温州，具有多段跨行业实业从业履历。晚年吴守允就职于工程企业，之后出任苍南县河口纸板厂厂长；继而切入服拆赛道，执掌苍南县华洋服拆厂。1997年，吴守允插手报喜鸟集团，出任职业拆定制部司理，后续调任西南处事处总司理，担任西南片区市场运营。吴守允将目光转向了水牛奶这一小众赛道。广西灵山县素有“中国奶水牛之乡”的称号，具有优良的水牛奶源，却缺乏具有规模性的企业。吴守允颠末多方考据，于2003年开办了广西灵山百强水牛奶乳业无限公司（百菲乳业前身）。2017年， 百菲乳业前身广西灵山百菲水牛乳业无限公司正式注册成立；2018年， 广西灵山百菲奶水牛养殖无限公司 （简称“百菲养殖”）成立，专注于奶水牛育种；2019年完成股份制。2015年-2017年间， 百菲乳业营收仅3000万元摆布，且九成收入来自广西当地；2018年后，依托小红书种草、头部曲播电商、新式茶饮供应链等渠道合做，水牛奶从小众单品变成网红乳品，2023年，其全年收入冲破10亿元。目前，百菲乳业具有焦点品牌百菲酪，并以醇菲和百小菲为弥补，产物笼盖灭菌乳、调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料、发酵乳五大焦点品类，全系列产物均以水牛乳成品为焦点。此中，百菲酪是次要收入来历，高端品牌醇菲对准高端消费赛道，从打旗舰产物“4。3克克拉梦幻盖水牛纯牛奶”；高性价比品牌百小菲则深耕下沉公共消费市场。以2025年国内液态水牛乳零售额口径统计，百菲酪位各国内水牛乳成品行业首位，市场拥有率达30。1%。跟着百菲乳业不竭强大，吴守允也获得了越来越多的社会荣誉，2019年8月被中国乳成品工业协会授予“复兴中国乳业领甲士物”称号。正在股权布局上，吴守允及其儿子吴联侨通过控股平台百菲投资实现了对公司的绝对节制。截至招股署日，父子二人合计节制公司股东会上约88。39%投票权。迄今为止，百菲乳业一共四次倡议IPO冲刺。此中，曾三次冲击A股，先后对准所从板、北交所，但均以自动撤回IPO申请了结。近年来， 百菲乳业营收规模连结增加，2023年至2025年，其停业收入别离为10。72亿元、14。21亿元、16。14亿元，三年复合增加率22。7%。值得关心的是，其同期净利润别离为2。33亿元、3。10亿元、2。35亿元。此中，2025年营收同比上涨约13。6%，净利润却同比下滑24%，盈利程度回落至2023年程度。2023年以来， 百菲乳业的毛利率也呈现先升后降的趋向。2023年-2025年，毛利率别离为36%、39。9%、37。7%，并进一步下降至截至2026年3月31日的36。7%。招股书称，毛利率的变更次要因为产物组合的变更及次要产物类别毛利率的波动。此中，灭菌乳是次要影响要素。灭菌乳为公司最大收入来历，2025年占总收益约76。7%。2025年，灭菌乳类此外毛利率由2024年的43。9%下降至41%，并进一步下降至2026年3月31日止三个月的39。3%，导致百菲乳业全体毛利率下降。目前， 百菲乳业的收入高度集中于常温产物。旗下的百菲酪、百小菲品牌，以调制乳、含乳饮料为从，仅醇菲系列定位高端纯水牛奶。2025年，灭菌乳和调制乳合计贡献了95。5%的收入。本年1-3月，两者合计占比高达93。1%。吴氏父子也正在开辟水牛酸奶、燕窝水牛奶、水牛乳冰淇淋等新品，增速不低，体量仍小。好比，其巴氏杀菌乳的收入一上升，2026年一季度收入1292。4万元，占总收入的2。6%，短期内难以影响收入布局。百菲的发卖渠道，面对布局性变化。本年1-3月，其经销渠道的收入占比降至42。9%，经销商数量急剧削减至882家，三个月内净削减297家。而同期的零售商和DTC渠道的发卖占比，别离升至28。6%和28。5%。生物资产公允价值变更发生较大冲击。招股书显示，2025年生物资产公允价值调整发生1。11亿元丧失，间接拖累了当期利润表示。此外，发卖及办理收入也是影响其盈利能力的一大体素。数据显示， 百菲乳业发卖及经销开支从2023年1。07亿元增加80。2%至2024年1。94亿元，2025年进一步增加45。1%至2。81亿元。费用上涨次要源于其电商自营渠道扩张、KOL取从播投放添加以及发卖团队持续扩大。同时，公司行政开支同步逐年走高，2023年至2025年别离为4570万元、7060万元、8860万元。百菲乳业面对的最大布局性挑和，大概是对外购奶源的严沉依赖。招股书显示，2023年至2025年，公司约95%的生水牛乳依托外购。比拟通俗牛奶，水牛奶的成本十分昂扬，导致百菲乳业的采购金额处于高位。吴氏父子取55家养殖合做社及第三方牧场所做，其生水牛乳收购价正在11-15元/公斤之间，是通俗牛乳的3。5倍。这种模式，让公司无法锁定原料成本，收购价钱随行就市。并且，奶源分离，也给质量管控和不变供给带来压力。据招股书数据，2023年-2025年， 百菲乳业自营奶牛牧场出产的生鲜乳占比从3。6%升到了21%。公司水牛群数量正在缩减，从2025岁尾的1659头减到2026年3月底的1547头。这一短板正在成本端的影响尤为凸起。水牛奶的原料成本本来就远高于通俗牛奶，因为供应无限，生水牛乳采购价钱凡是为荷斯坦奶牛生牛乳的3至5倍。奶水牛年均产奶量一般只要1。8吨至2。1吨，而荷斯坦奶牛凡是跨越10吨。面临奶源“卡脖子”的窘境，百菲乳业已加大了自有奶源扶植。2024年12月，总投资3亿元的奶水牛聪慧牧场项目已正式开工扶植，打算打形成全国标杆性的奶水牛养殖示范区。此外，公司还正在灵武结构养殖。港股招股书透露，本次IPO募资的第一用处是将于将来三年用于扩大及升级供应链，以提拔生鲜乳质量、加强供应保障、优化产物组合及提高仓储效率。招股书同时透露，公司拓展打算包罗持续扶植和升级聪慧奶牛牧场及乳成品出产设备，打算收购约6000头优良奶水牛。2025年，新京报对20款标注“水牛”字样的产物查询拜访发觉，无一款利用100%生水牛乳为原料，取而代之的是生水牛乳取其他牛乳混配的奶源，且遍及不标注水牛乳添加比例。部门企业以至正在商标上玩起了“文字逛戏”，如“水牛配方”仅为注册商标，取现实原料无关。当前水牛奶产物施行的国度尺度《灭菌乳》未对水牛乳等特殊奶源进行细分，商家一方面以“水牛奶”为卖点进行高价营销，另一方面却大量掺入通俗牛奶降低成本。正在招股书中，百菲乳业也明白提到，公司乳成品采用经调配的水牛乳及荷斯坦牛乳比例制制，水牛乳的比例因产物类别及配方而异。有乳成品专家指出，百菲乳业若做高端酸奶和白奶，必需采用100%纯水牛奶，而非以“水牛奶+通俗牛奶”的调配方案支持高价。外行业尺度缺失的当下，投资者一旦认识到焦点产物并非纯水牛奶，品牌持久成立的高端溢价可否维系，将面对严峻。从整个行业层面来看，尺度缺失、成分掺假、营销强调等乱象集中迸发，水牛奶的“高端泡沫”正正在分裂。这对于正正在冲刺港股、试图讲好“细分龙头”故事的百菲乳业而言，无疑形成了不成轻忽的行业性风险。例如，“中国水牛奶第一股”皇氏集团吃亏之中。2024年和2025年，归母净利润别离为-6。81亿元和-4。49亿元。其吃亏次要源于跨界投资减值、大额诉讼计提等非经常性要素，叠加全财产链沉资产运营拉超出跨越产成本，乳成品盈利能力偏弱等。的运营现状，也为百菲乳业供给了参考。若大规模自建牧场，公司将会添加养殖折旧、饲料等刚性固定成本；而若是延续当前以外购奶源为从的模式，企业仍会持续面对生鲜乳价钱波动带来的成本不确定性。